(資料圖片)

市場(chǎng)最關(guān)注的數(shù)據(jù)終于出來(lái)，2月10日，中國(guó)人民銀行發(fā)布2023年1月社會(huì)融資規(guī)模與金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。1月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億，同比多增9227億。較上個(gè)月大幅反彈，社會(huì)融資規(guī)模增量為2022年1月以來(lái)最高。

無(wú)疑，信貸“開(kāi)門紅”是個(gè)重大利好！新增人民幣貸款市場(chǎng)預(yù)期是4.2萬(wàn)億。一月份的社融數(shù)據(jù)更是爆炸，創(chuàng)下了5.98萬(wàn)億，是歷史當(dāng)中第二高，均遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。從A股表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)開(kāi)盤時(shí)還當(dāng)是短期利好兌現(xiàn)來(lái)看待，但聰明資金突然發(fā)現(xiàn)，本輪行情最大的邏輯不就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嘛，這個(gè)信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期不就驗(yàn)證了這個(gè)最大的邏輯，這個(gè)利好根本就不是現(xiàn)在就兌現(xiàn)了啊，這是新一輪行情的起點(diǎn)啊！

回看過(guò)去10年信貸“開(kāi)門紅”之后走勢(shì)的歷史“規(guī)律”，除了2016年以外，在信貸“開(kāi)門紅”數(shù)據(jù)披露一個(gè)月內(nèi)，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格基本占優(yōu)，但是把時(shí)間拉長(zhǎng)到3個(gè)月，中小成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)就開(kāi)始退坡，大盤藍(lán)籌風(fēng)格占優(yōu)。

這樣一個(gè)“規(guī)律”出現(xiàn)的主要原因就是信貸“開(kāi)門紅”多數(shù)是政策指導(dǎo)和機(jī)構(gòu)意愿的合力結(jié)果，普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性存疑，信貸開(kāi)門紅或是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)高點(diǎn)，隨后一個(gè)月弱經(jīng)濟(jì)周期的小盤成長(zhǎng)占優(yōu)。2016年成為例外的背景是供給側(cè)改革開(kāi)啟，金融周期更為明確受益于政策主線。

信貸“超預(yù)期”后3個(gè)月：小盤成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)退坡，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向大盤價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自政策期待從年初貨幣財(cái)政政策，轉(zhuǎn)向更為具體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持方向，市場(chǎng)期待也從貨幣寬松帶來(lái)的流動(dòng)性充裕，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期。一旦經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期在后3個(gè)月開(kāi)始得到驗(yàn)證（一季報(bào)），行業(yè)輪動(dòng)就會(huì)開(kāi)始從中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格開(kāi)始轉(zhuǎn)向金融消費(fèi)的大盤藍(lán)籌風(fēng)格。因?yàn)閺男袠I(yè)輪動(dòng)規(guī)律來(lái)看，國(guó)內(nèi)投資導(dǎo)向之下，金融周期往往先行，其中金融（銀行、非銀）直接受益于信貸擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善預(yù)期，地產(chǎn)基建鏈（建筑、建材、鋼鐵）股價(jià)提振則來(lái)自節(jié)后開(kāi)工，以及1月信貸結(jié)構(gòu)中企業(yè)中長(zhǎng)貸占比較高、固定資產(chǎn)投資預(yù)期提振；此后隨著“擴(kuò)內(nèi)需”政策明確、需求回暖，輕工、紡服、白酒等消費(fèi)板塊受益邏輯逐步清晰。

當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期被證偽或者相對(duì)偏弱，那么市場(chǎng)仍將會(huì)繼續(xù)延續(xù)中小成長(zhǎng)占優(yōu)的風(fēng)格，就如2013年、2015年和2019年那樣。

從歷史回到當(dāng)下，今年的經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)值得期待，原因有三：春節(jié)期間一是，春節(jié)期間線下場(chǎng)景恢復(fù)已經(jīng)帶動(dòng)出行、觀影、旅游等消費(fèi)側(cè)活動(dòng)顯著回暖；二是，各地“新春第一會(huì)”召開(kāi)，從中央到地方穩(wěn)增長(zhǎng)決心和政策力度充足，汽車、家電、旅游是各地促消費(fèi)主要抓手；三是，1月信貸投放結(jié)構(gòu)中，企業(yè)中長(zhǎng)貸占比超70%，企業(yè)、政府部門固定資產(chǎn)投資有望保持較強(qiáng)韌性，驅(qū)動(dòng)金融、基建地產(chǎn)鏈基本面修復(fù)。

我們認(rèn)為信貸“開(kāi)門紅”之后的一個(gè)月，中小成長(zhǎng)占優(yōu)，但往后3個(gè)月，也就是二季度開(kāi)始，成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)退坡，大盤藍(lán)籌占優(yōu)，行業(yè)建議關(guān)注大金融、工業(yè)金屬、地產(chǎn)后周期，金融周期先行、而后轉(zhuǎn)向消費(fèi)，地產(chǎn)后周期（汽車、家電、白酒）和大眾消費(fèi)確定性更高。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，以上內(nèi)容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據(jù)。）

關(guān)鍵詞 小盤成長(zhǎng) 大盤藍(lán)籌 中小成長(zhǎng)