首次覆蓋報告：深耕冰箱技術，風冷冰箱出口迎新機

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奧馬電器(002668)

奧馬電器穩居國內冰箱出口龍頭地位，連續十四年出口冰箱第一。2002年公司成立，主營冰箱制造銷售業務，2009年冰箱出口量國內登頂。經過20年深耕細作，公司控股子公司奧馬冰箱旗下產品豐富，結合用戶實用性研發出了多種系列的冰箱產品，生產上公司現設9大制造基地、13條高效生產線、綜合年產能可達1500萬臺，經營規模保持穩步增長。股權架構上，2021年TCL家電入主公司，當前公司股權已保持穩定，且TCL家電入主后其部分優秀高管也加入公司核心管理層，有助于明晰公司長期規劃、未來發展方向。

產品結構升級-風冷冰箱已成趨勢，海內外需求回暖。從冰箱品類來看，中國的大型家電市場已進入存量競爭階段，因此結構升級成為新的增長點，風冷冰箱具備的自動除霜、干凈清爽、制冷均勻、溫度精確等優勢能夠滿足消費者需求，是冰箱未來趨勢。從海內外市場供需兩側看，1）需求側：海內外需求有所回暖，國家也持續頒布政策拉動行業內銷需求；2）供給端：從整體出口環境看，2023年一季度隨著不利因素消除，供應鏈穩定性得到恢復，物流暢通性逐步提升，出口環境向好，政府端也在23年也持續鼓勵外貿發展。市場端，我國是全球最大的冰箱生產國，占到全球(除中國)冰箱銷售規模的近三分之一。

公司產品優異產能充足，贏得海內外客戶信賴。公司高度重視產品創新與研發，積極擁抱新技術并持續打磨產品，保障核心產品競爭力。產能上，公司2022年全球銷量達846萬臺，產銷規模全球排名第七；截至2022年底，公司生產基地占地超過550畝，自有產權約500畝，年產能達1500萬臺，具有較強的生產供貨能力和抗風險能力。經營模式上，公司在海外市場采用ODM經營模式，以高性價比產品及穩定供貨能力贏得眾多客戶信賴，為全球130多個國家和地區超2000多合作伙伴提供優質產品；國內市場方面，公司采取OBM+ODM雙輪驅動的模式，生產和銷售自主品牌“Homa奧馬”牌冰箱和冷柜，并為戰略客戶提供ODM服務。在公司持續的努力下，近年來公司海內外收入都較為良好，此后隨著不利因素逐漸消除需求上行，公司收入也有望穩步增長。

投資建議：預計公司2023-2025年分別實現營業收入92.93億元、108.66億元、125.81億元，實現歸母利潤5.34億元、6.79億元、8.52億元，對應EPS分別為0.49元、0.63元和0.79元，對應P/E分別為17倍、13和11倍。在海內外需求重振情況下，冰箱冰柜有望放量?？紤]到公司綜合競爭優勢突出，產品結構升級、量價雙升，有望加速發展?？春霉緲I務前景，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：1）匯率波動風險。2)海外需求恢復不及預期。3)出口業務風險。

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