天風證券：雞股估值處于歷史相對低位 重視周期向上空間

天風證券（601162）發布研究報告稱，雞股當前估值歷史相對低位，重視周期向上空間。具體標的上，首推【圣農發展（002299）】(002299.SZ)(白雞育種自主可控，食品板塊快速增長，估值相對位于歷史較低區間)，建議關注【益生股份（002458）】(002458.SZ)(父母代雞苗龍頭企業，909量增顯著)、【民和股份（002234）】(002234.SZ)(商品代雞苗，價格彈性高)、【禾豐股份（603609）】(603609.SH)(白雞養殖成本優勢強，飼料后周期彈性)等。

(資料圖)

▍天風證券主要觀點如下：

1. 祖代總量到底缺不缺?缺，表觀更新量>>實際有效產能!

祖代更新量表觀數據大，但預估仍小于供需平衡點。2022年祖代更新量96萬套，預計供需平衡點120萬套，供給收縮成定局;若不考慮海外禽流感發酵、航班等不確定性因素，預計2023年祖代更新量合計110-120萬套，但5月引種再低于預期，后續不確定性強。

祖代更新量是“產能”概念，需關注部分品種的實際傳導情況。2022年以來，國內自主育種的祖代更新總量占比快速提升(2022年占比26%;2023年1-4月占比41%)，但實際有效產能(即能傳導為商品代雞苗的祖代)需觀察國內品種父母代實際銷售情況。國內自育品種2021年底審定落地，整體推廣需要時間，痛點主要體現在：1)缺少完備的多批次、多環境數據支撐;2)商品代肉雞養殖端料肉比存在優化空間。

2. 父母代種雞質量及效率問題?2023Q1以來，周齡、品種結構帶來的效率下降已有初步體現!

引種持續受限，進口祖代或存在超負荷使用的現象，隨著種雞使用周齡增加、換羽比例增加，預計其后代父母代種雞的質量及效率問題將逐步體現。

不考慮在產父母代周齡結構，選用商品代雞苗銷量/在產父母代這一指標代表父母代種雞的平均生產效率，可發現2023Q1以來，該指標呈現明顯下降趨勢，雖略高于2018-2019年(大量的換羽雞存欄)，但明顯低于2021-2022年。隨著祖代種雞使用周齡、換羽比例增加，預計后續質量問題將逐步放大。

3. 換羽影響如何?影響不大，種雞配比、質量問題是干擾因素!

這一輪周期換羽難度或較大。據天風農業草根調研了解，目前換羽最大的問題在于種公雞配比不足，種公雞一般不能換羽，考慮到目前引種量有限且同一廠家引種批次之間時間間隔大，種公雞數量嚴重不足限制換羽能力。此外，種雞質量問題也會增加換羽難度。

4. 我國雞肉進口情況?近日巴西家禽發現首例H5N1病例，我國雞肉進口不確定性再升級!

我國已對南美多國實施禽肉相關產品進口禁令;5月因野生禽檢測出高致病性禽流感，巴西宣布進入為期180天的動物衛生緊急狀態;近日巴西家禽發現首例H5N1病例，或進一步影響雞肉供給。

巴西為我國雞肉進口第一大國(2022年占比42%，高點占比超60%)，若后續巴西家禽禽流感爆發，出口或受阻，預計將帶動全球雞肉價格及國內價格上漲。

5. 本輪周期走勢判斷?預計父母代全年景氣持續，商品代下半年景氣向上!

父母代價格已提振，預計全年景氣持續。目前在產祖代存欄與2022年高點比降幅超20%，產能收縮傳導順暢。父母代雞苗價格自2022年11月起已出現明顯上漲，2023年以來仍維持較高價位。

隨著供給缺口傳導，預計下半年商品雞苗景氣向上。在產父母代存欄量仍處于較高位置，需重視存欄中周齡、品種結構帶來的效率變化。短期Q2存在季節性回調壓力，考慮祖代缺口傳導時間以及種雞效率、質量問題逐步放大，預計今年下半年商品代雞苗價格景氣上行。

6. 本輪周期持續性判斷?相比往年周期，支撐力或更強!

2021年至今，屠宰端話語權明顯弱于前端。主要系：①2019-2020年屠宰端盈利豐厚，產能恣意擴張。從開工率數據可側面驗證，屠宰量從2019年的50+億羽增長至2022年的75億羽，但是開工率從80%-90%降低至65%-75%;②近年來我國白雞需求處于穩步增長通道，并非大起大落，屠宰端在產業鏈中地位一般。

屠宰端話語權下降對前端價格有支撐。不同于歷史周期屠宰端話語權較強對毛雞價格存在壓制，本輪周期屠宰端話語權較弱。當毛雞價格位于景氣區間時，為保證一定的開工率，其對前端價格的支撐力較強。

7. 雞股當前位置及空間?估值歷史相對低位，重視周期向上空間!

目前白雞產業鏈主要標的包括圣農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份（002746）、禾豐股份、新希望等。其中，圣農發展作為全產業鏈公司，上延突破種雞，下延突破食品，單羽價值量持續提升;益生、民和主要布局上游雞苗業務;禾豐、仙壇、新希望主要布局下游屠宰及食品板塊(新希望還包含較大體量的商品苗銷售)。

風險提示：

價格上漲不及預期;禽流感等疫病發生;消費恢復不及預期;測算具有一定的主觀性，僅供參考。

關鍵詞